事件：公司发布2025年年报&2026一季报，2025年全年实现营业收入32.33亿元，同比增长20.96%；实现归属于上市公司股东的净利润0.22亿元，同比减少48.69%。2026Q1实现营业收入9.91亿元，环比增长20.21%，同比增长38.15%，2026Q1归母净利润0.37亿元，环比增长265.03%，同比增长1225.33%，主要系Q1光伏抢装带动需求提升叠加原材料价格持续上涨带动库存收益增加。

  25年盈利承压，26年有望结构性改善：2025年公司互连焊带/汇流焊带分别实现收入26.51/5.69亿元，同比+21.85%/+19.64%，焊带整体出货我们估计约3.6万吨，同增约15%，互连焊带/汇流焊毛利率分别是4.76%/7.42%，同比-1.07/-1.31pct，主要系需求较弱盈利有所承压。2026Q1我们估计整体焊带出货约8500-9000吨，环比略有提升，公司综合毛利率约8.7%，环比提升4.5pct，主要系原材料涨价带动公司价格持续上涨叠加部分低库存受益。公司亦在积极地推进铜包铝等多种新产品，26年公司盈利有望结构性改善。

  期间费用率稳中有降，现金流受结算方式转变会降低：公司2025年期间费用1.34亿元，同比+7.41%，费用率4.15%，同比-0.54pct。2026Q1期间费用0.04亿元，费用率4.18%，同比下降1.96pct。2026Q1经营性净现金流为-2.75亿元，同比下降743%，主要系公司主要客户变更支付结算方式，由原银行承兑汇票改为供应链票据结算。公司为加快、提升资金使用效率，将持有的相关票据向银行申请应收账款保理融资，相关款项计入筹资活动现金流入，未计入经营活动现金流，导致本项现金流发生相应变动。

  积极拓展海外市场，加大非光伏领域布局：公司于2025年在马来西亚新设同享电子材料科技马来西亚私人有限公司，计划以马来西亚孙公司为依托，持续深耕海外市场。同时在深耕光伏焊带主业的同时，公司积极布局储能、氢能两大战略领域。截至2025年底，公司间隙反光膜、光伏组件专用在允许电压下不导电的材料、BC电池配套互连金属材料等产品已进入小批量送样阶段；储能及氢能相关业务尚处于研发阶段。公司依托子公司苏州同淳开展新能源动力电池、储能电池在允许电压下不导电的材料及电解制氢隔膜等产品研制，相关这类的产品正推进送样验证工作，未来将有序推动其商业化落地。

  盈利预测与投资评级：考虑原材料涨价带动盈利修复及产品结构性改善我们上调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母纯利润是1.3/1.6/2.0亿元（2026-2027年前值为0.5/0.7亿元），同增501%/23%/22%，维持“增持”评级。

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